看到一组定投结果时，先别急着比较哪个收益率更高。第一件事是问：这个数字的分母是什么，账户里的现金算进去了吗？
同一个账户可以同时出现两个都算对、却含义不同的数字。下面用一个完全假设的例子解释。这些价格不是沪深300或任何基金的历史行情，也没有使用付费历史数据。
先固定一组简单条件
假设一个资产的第一次买入价格是10元，第二次买入价格是8元，最后观察时的价格是9元。账户每次收到2000元预算，共收到4000元。
我们比较两种方式：
- 固定投入：每次买入1000元，其余现金留在账户。
- 全预算投入：每次把2000元全部买入。
为方便解释，这个例子允许零散份额，不计交易费、滑点、分红和现金利息，也不卖出。这些是假设条件，不是现实基金收益的完整模型。
持仓收益率回答什么问题
固定投入的账户第一次买入100份，第二次买入125份，合计225份。累计买入本金为2000元，最后的持仓市值为225×9＝2025元，持仓盈利25元。
如果只看已经投入的资金：
持仓收益率＝（持仓市值－累计买入本金）÷累计买入本金。
这个例子得到25÷2000＝1.25%。它回答的是：已经买入的这部分本金，在观察终点增加了多少？
账户收益率为什么不同
固定投入的账户还留有2000元现金。因此，期末总资产不是2025元，而是2025＋2000＝4025元。
如果关心全部预算的结果：
账户相对累计投入的收益率＝（期末总资产－累计外部投入）÷累计外部投入。
这个例子得到（4025－4000）÷4000＝0.625%。
1.25%和0.625%没有互相矛盾。前者只计算买入部分，后者把留存现金也计入账户，用全部外部预算作分母。
这两个数字都是这个例子中的累计比率，不是年化收益率，也不是考虑现金流时点的资金加权收益率。
比较两种方式，要使用相同口径
全预算投入第一次买入200份，第二次买入250份，合计450份。最后持仓市值为450×9＝4050元，没有留存现金。相对4000元外部投入，盈利50元，账户累计收益率为1.25%。
公平比较时，应当一起列出：累计外部投入、累计买入支出、期末持仓市值、留存现金和期末总资产。
在这组假设价格里，全预算投入获得更多盈利。若最后价格改为7元，固定投入的总资产为225×7＋2000＝3575元，相对全部预算为－10.625%；全预算投入的总资产为450×7＝3150元，相对全部预算为－21.25%。
这只说明两组承担的资产敞口不同，不能据此断言某一种方式总是更好。留存现金减少了参与上涨和下跌的金额；现实结果还取决于时间、市场路径、成本和现金收益。
入金也会影响回撤的解释
如果每月不断向账户转入新钱，总资产增加可能来自入金，不一定来自投资盈利。因此，不能把未调整入金的总资产曲线直接当作投资收益曲线。
计算账户回撤时，需要先选择如何处理外部现金流，再按一致口径比较峰值和低点。价格指数回撤、持仓回撤和包含现金的账户回撤，描述的对象也不同。
下次看结果，先核对这五件事
- 比较区间与投入时点是否一致？
- 分母是买入本金，还是全部外部预算？
- 总资产是否包含现金？
- 是否计入费用、分红、现金利息和跟踪偏差？
- 收益率与回撤是否处理了外部入金，是否属于年化指标？
先把对象和分母说清楚，再讨论数字高低，才不会把不同问题的答案放在一起比较。
本文为原创计算方法说明。所有价格与结果均为作者构造的教学示例，可按文中算式逐项复核，不代表历史回测、收益预测或投资建议。